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文丨顾小白 剪辑丨百进

起首丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4600字）

【正经社“家电解围赛”之六】

多年来，通过大举收购，好意思的集团本身边界得以连忙彭胀，业务也变得愈增多元化。

近日，其布告将收购东芝电梯中国公司{东芝电梯（中国）有限公司及东芝电梯（沈阳）有限公司}的控股权。此举意味着其楼宇业务布局的再次强化，也彰显其并购扩张行径的坚忍不移。

但是，在精细研读好意思的集团近期的港股招股书及三季度财报等内容之后，正经社分析师发现，其大举收购带来显赫上风的同期，也可能由于“摊子”铺得太快太大，导致全体资源成立濒临严峻挑战，存在提前遇到“大公司陷坑”的风险。

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家具线或达三位数

无论是港股招股书如故2024年三季报，好意思的集团近几年的功绩增长显得层层递进，数据间的逻辑亦然颇为顺畅。仅从名义数据来看，其财务报表的外不雅是很好意思的（de）。

本年9月，好意思的集团到手在港股上市，完毕了A+H双平台上市。港股招股书炫耀，2021年至2023年，其贸易收入远离为3433.61亿元、3457.09亿元、3737.10亿元，同比增长率远离为20.18%、0.68%、8.10%。

时代，贸易成本占营收的比率稳中有降，远离为77.6%、75.9%、73.7%；毛利率则是稳中有升，远离为22.4%、24.1%、26.3%。而成绩于成本、毛利等的限制，净利润率阐扬出妥贴升迁，远离为8.5%、8.6%、9.0%。

解析，这一系列数据展示的，即是好意思的集团的精细化运营才能。

进入2024年，好意思的集团的全体营收在一季度为1064.83亿元、二季度为2181.22亿元、三季度为3203.50亿元，同比增长率远离为10.19%、10.28%、9.57%。

全体净利润方面，一季度为90.36亿元、二季度为211.41亿元、三季度为321.51亿元，同比增长率远离为10.93%、14.10%、13.66%。

无论是营收，如故净利润，基本王人能保管双位数的增长率。

其间的数据阐扬及逻辑，也王人展示了接续利好。

若仅从营收数据来看，好意思的、海尔、格力国内三各人电巨头中，好意思的是当之无愧的第一。

正经社分析师觉得，一个可能的评释是，好意思的集团领有更大的业务“摊子”，边界效应使得其边界完毕了超越。

横向比较，尽管格力也拓展了不少业务，但是本年前三季度其空调业务营收占比为78.14%，比拟之下，好意思的集团的这一比例为46.70%。这一数据各异直不雅地反馈了两家公司在业务布局上的不同广度，且历史上的格力曾以独专空调为傲。

海尔的情况与格力近似，相似是在家电行业全体濒临挑战时，才初始寻求愈增多元化的业务和发展旅途，不外海尔更多给与的如故高端化的发展策略。

事实上，好意思的集团历来给东说念主以家具或业务愈加繁密的印象。仅初创期，就先后经验了玻璃瓶、塑料瓶到五金成品、家电家具的转型。在家电边界，从白电到黑电，到厨房及生计小家电，到其它厨卫电器等，其家具简直涵盖了通盘的家电类别。

时于当天，好意思的集团的业务领土愈发宏大，不仅领有ToC的业务矩阵，在ToB业务方面相似重兵布局，覆盖了智能家居、新动力及工业技巧、智能设立科技、机器东说念主与自动化及楼宇科技、医疗健康等繁密业务边界。

且不提其根基主业智能家居家具，仅新动力及工业技巧业务边界，就领有好意思芝、威灵、科陆电子、合康、高创、好意思仁、MOTINOVA、好意思垦、东芝、日业等十多个品牌，家具覆盖压缩机、电机、芯片、阀、延缓机、汽车部件、畅通限制及自动化、上下压变频器、储能和散热部件等。

其所有这个词家具线数目，保守揣测亦然指责驰松达到三位数的量级。

2

30年超30项大扩张

好意思的集团的多元化与竞争敌手不同，简直是与生俱带的“基因”。这大约源于其草根的诞生，因而野心上似乎更倾向于实用主义。

农民诞生的独创东说念主何享健，在1968年就集资创办了工场，直到1981年才讲求创建“好意思的”商标，时代也曾验了屡次业务转型。而后以电电扇领路了根基，产值收敛迎来冲突。

当企业达到一定例模后，并购成为公认的加速增长的有用蹊径，好意思的集团的扩张之路也印证了此点。

其讲求并购扩张之路始于1998年，昔日收购了东芝万家乐（压缩机）。这一并购事件标记着好意思的集团初始通过本钱运作完毕本身的快速发展。而后，好意思的集团从一个州里企业安适成长为宇宙500强企业。

据不透顶统计，初次收购于今不到30年的时辰，好意思的集团已推行了卓绝30项要紧的合伙及并购案，平均每年一项以至更多。其中，小天鹅的收购、东芝家电业务的收购、德国库卡工业机器东说念主业务的收购、菱王电梯的收购、万东医疗的收购、威灵汽车部件业务收购等，王人具有里程碑的意旨。

它们不仅显赫扩大了营收边界，还助力好意思的集团到手完毕了在更多业务边界的跳跃。

时于当天，好意思的集团的并购行径仍未停歇，本年上半年也曾达成收购契约的就有瑞士上市企业Arbonia AG旗下业务的收购，及欧洲Teka Group工业集团的收购。

自讲求推行并购计策以来，好意思的集团的扩张势头迅猛，营收连连攀升。比如1998年营收增长63.64%至36亿元，2003年营收完毕30%的增长达至175亿元，2005年同比增长40%至456亿元，2010年同比增长59.70%冲突千亿大关，2017年同比增长51.35%冲突两千亿大关，2021年同比增长20.18%冲突三千亿大关。而昨年营收也曾接近四千亿元，今明两年大约就有望再次冲突。

3

并购后遗症谢却冷落

不能冷落的是，并购计策也伴跟着繁密负面效应。

比如，2020年收购合康新能股权、2021年收购万东医疗股权，这两起收购来去就王人因为原股权持有方的原因，导致了内幕来去，并因此受到监管部门的处罚。

好意思的集团行动收购方，诚然莫得平直卷入这些内幕来去，但其声誉仍不能幸免的受到了影响。部分投资者就此提议质疑，觉得其在信息浮现和透明度方面存在不及。

好意思的集团关于德国库卡集团的收购，影响更大，更受外界保重。库卡集团主营工业机器东说念主，与ABB、发那科、安川电机并称宇宙工业机器东说念主制造“四各人眷”。该收购于2016年公告，后又经验了专有化，最终库卡被好意思的集团全资领有，所有这个词收购资金约300亿元。

但是，在功绩方面，巨资收购的库卡给好意思的集团带来了不小的压力。数据炫耀，2017年至2020年，库卡的贸易收入贯穿下滑，远离为271.45亿元、254.42亿元、249.52亿元和206.52亿元完毕。

同期，净利润更是由盈转为巨亏，远离为6.91亿元、1.00亿元、0.76亿元和-8.27亿元，这四年的净利润算计仅0.4亿元。

而后，库卡的研究数据公布的就比较少了。

不外，从好意思的集团港股招股书中不错看到，2021年至2023年，其机器东说念主与自动化业务的收入远离为252.87亿元、277.13亿元、310.53亿元，这些数据大致不错反馈出库卡在这几年的营收情况。

把柄华创证券过往的磋商敷陈，2012年至2021年十年间，库卡的平均净利润率约为2.1%。以此估算，2017年至2023年，库卡完毕的净利润总和唯一大致为38亿元。天然，该估算收场细目无法精准体现库卡多年的盈利情景，仅仅大致上的参考。

此外，2024年上半年，好意思的集团的商誉为299.87亿元。其中库卡占比约72.7%，达218.02亿元。解析，好意思的集团于工业机器东说念主业务的发展说念路，仍然说念阻且长。

4

“大公司陷坑”会否提前到来

上述问题一定进程上反馈了好意思的集团并购后最直不雅的后遗症。但并购所带来的影响，解析并未就此停步。

刻下，好意思的集团的运营呈现相配的安详性，但重叠多年相对安详的营收结构，以及横跨多个透顶不研究的边界和超长的家具线等要素，就难免令东说念主担忧，这种安详性是否为遇到“大公司陷坑”的前兆。

大公司常堕入的一个典型陷坑即是，奉陪边界的快速彭胀，运营及惩处等方面却未能同步升迁。公司体量增大后，家具线收敛扩展至多个不研究边界，导致惩处架构和运营复杂度急剧增加。这种跨界的业务扩展，不仅可能使决议经由变得冗长且低效，削弱了企业的活泼性和反应速率，还使企业必须面对愈增多元化的客户需求。

若无法实时符并吞豪恣这些各样化的需求，客户惬意度例必下滑。同期，研究的资源分派、翻新方面，也可能濒临挑战。

好意思的集团连年来的边界扩张显赫加速，营收从千亿跃升至两千亿用了7年，而从两千亿到三千亿仅用了4年，大约也会仅用4年傍边就完毕三千亿到四千亿的再次跃升。

再来看其扩张后的营收结构，把柄港股招股书，好意思的集团在2021年冲突三千亿大关，至本年的三年多时辰，各业务的营收占比变化极小。

比如，中枢空调业务的营收占比在2021年为30.3%， 2023年为30.2%。三年间简直莫得变化，仅在2024年前四个月略变化为33.0%。

而消费大王人代价并被奉求厚望的机器东说念主与自动化业务，2021年的营收占比为7.4%，到了2023年略增为8.3%，但是2024年前四个月又萎缩至6.3%。

其它业务的营收占比相似波动不大，均呈现轻细增减的趋势。

从积极的角度看，好意思的集团的营收结构展现出了妥贴性，多元化的业务有用施展了边界效应。但是，从永恒视角注目，各业务的增长后劲问题谢却冷落。

相对安详的营收结构和边界的扩张，可能仅是商场大势下的天然收场，基于公司的主动性增长尚待进一步不雅察。

同期，由于业务覆盖平常，跨商场的均衡效应可能表现，即某些商场或家具线的损失在其他边界得到弥补，这或会磨灭要津边界的败落迹象，如库卡集团也曾的损失，并未影响好意思的集团全体净利润的增长，这即是一种均衡效应。

此外，业务多元化也带来了更多的业务部门，若各业务营收占比永远保持安详，可能反馈出部门间的里面竞争不及或资源分派周折活泼性，导致资源难以流向更具成长后劲的业务边界。

比如，库卡在被收购之初的2017年即公开声称，将进攻个东说念主机器东说念主商场，但直到本年10月，其对媒体声称，东说念主形机器东说念主的中枢零部件研发，仍处于初步探索阶段。

这不禁令东说念主猜度，进展安适的原因是否与决议冗长及资源分派等研究。天然，的确情况仍需进一步不雅察。

再以销售用度为例：截止2024年上半年，好意思的集团在全球领有卓绝400家子公司、33个研发中心和43个主要制造基地，职工总和超19万东说念主，业务遍布200多个国度和地区。尽管上半年销售用度达214.56亿元，但若对等分派到每家子公司仅约0.54亿元，每个国度或地区也仅约1.07亿元，相较于全体数字就显得不那么宏大了。

再看研发参加，从2010年到2014年，好意思的集团的研发用度增长了近5倍，研发用度率从0.8%升迁到2.82%，自2015年起基本保持在3.5%傍边。而以2014年前三季度为例，研发用度为114.01亿元，若对等分派给每个家具线，相似不会显得非凡“大王人”。

天然，好意思的集团在本色分派中细目是有所侧重，而这刚巧突显了“大公司陷坑”中的惩处和运营的成果及复杂性挑战。好意思的集团2023年报炫耀其在全球领有的子公司为200家，半年后就达到了400家。

就好意思的集团越来越快的边界彭胀速率而言，不得不令东说念主为其惩处和运营“握上一把汗”。

值得一提的是，研发用度率是揣度公司翻新参加的最直不雅标尺，关于科技公司尤为蹙迫。好意思的集团虽已自我定位为科技公司，但其研发用度率与硬核科技公司比拟，仍有较大差距，如华为、百度等，这些公司的研发用度率长年保持在双位数水平。

从连年来的频频并购、营收结构到研究用度参加等多方面不雅察，正经社分析师觉得，好意思的集团在刻下似乎更侧重边界的扩张，即量的阐扬，而在质的升迁上仍有较大空间。无论是ToB业务如故ToC业务，好意思的集团在许多方面还仅能作念到“比上不及比下过剩”。

不外，行动外部不雅察者，能看到的也仅仅部分信息，具体而精准的情况，仍需好意思的集团的进一步解答。

另外，值得持重的是，尽管好意思的集团在2024年前三季度领有高达1608.79亿元的货币资金，看似现款无比充裕，但空洞研究投资、欠债等要素，其现款流压力依然谢却冷落。

具体而言，好意思的集团前三季度的野心步履和筹资步履远离产生了602.64亿元和199.61亿元的现款流净额，但是，高达905.64亿元的投资支拨导致现款流净流出105.80亿元，炫耀出现款流入不敷出的情景。

而其欠债总额达3468.55亿元，其中流动欠债占比高达92.85%，达到3220.40亿元。照此筹划，其两项短期偿债才能野心，流动比率和速动比率远离为1.12、0.99，虽接近但仍未能达理思值。

大约恰是因此，好意思的集团也给与与格力近似的应收款项融资及期末停止说明的财务操作，边界也相配可不雅。比如，2024年上半年，其应收款项融资达198.92亿元，期末停止说明128.72亿元。

这一财务操作的见解，恰是提前获取现款流。

此外，好意思的集团三季报时合营的管帐机构普华永说念，本年被曝出卷入多起财务作秀等丑闻，并受到中国监管部门的惩处和罚金。据媒体的不透顶统计，国内至少有卓绝30家上市公司和50家公募基金惩处东说念主旗下部分基金停止了与普华永说念的合营。【《正经社》出品】

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